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　　2.1 创新药板块 2025 年复盘：BD 驱动股价上涨，中国创新药企全球线 年创新药行情贯穿前三个季度，以 BD 为线 年创新药行 情 H 股领先于 A 股，年初恒生科技带动港股流动性复苏，港股创新药迎来同步 估值修复，但相对指数并未取得超额收益。而后随关税争端的到来，创新药 BD 由于是 IP 交易，不涉及实体交易关税而成为避险资产的逻辑得到市场认可，创 新药走出超额收益。随后 5 月三生制药与辉瑞就 PD-1/VEGF 双抗达成大额 BD 交易，超市场预期，带来创新药第一波加速行情。7 月后市场对 BD 预期不断增 强，部分创新药企业对外交流口径乐观，引发创新药第二波行情加速，随后市场 进入盘整，调整阶段。年初至今，港股创新药相对于指数显示出显著超额收益。

　　医药行业是较为罕见的供给创造需求的行业，创新药技术平台或疾病治疗领域的 突破带来的产业趋势中蕴含极大的投资机会。复盘过往的创新药行情，大级别行 情无一不由产业趋势驱动，2018 年-2021 年以 PD-1 为代表的免疫疗法行情（K 药 2014 年美国上市，2018 年进入中国市场），2023 年开始的 ADC 技术平台突 破行情（DS-8201 2019 年获批上市），2023 年下半年开始的减肥药行情（2021 年司美格鲁肽减肥适应症获得 FDA 批准），2024 年-至今开启的新一代免疫疗法 行情（2024 年康方生物依沃西单抗头对头 K 药取得 PFS 优效结果）。每轮大行 情背后的节奏，均表现为海外“研发出现突破-国内映射-国内企业突破-向外输出 参与全球竞争”。过程中衍生出极大的投资机会。而小核酸产业发展至今，逐步 进入国内企业突破和向外输出的过程，进入多维突破时代。

　　将中国创新药企业分为 Pharma、Biopharma、Biotech，其中 Pharma 类企业由 于创新药占收入比重不断提升，且其源源不断成体系的研发能力将带来持续的 BD 机会，具有投资价值。Biopharma 企业正在不断验证其本身的造血能力，收 入快速增长，利润和现金流在未来几年有转正预期，优质企业可投资机会良多。而 Biotech 企业凭借其早期研发活力，可能可以开发出具有足够竞争力的研发管 线，在 BD 主线上占据重要地位，弹性更大。

　　近年来国家和各个地方积极出台系列政策支持合成生物学和生物制造产业发展 政策， 顶层设计明确：《“十四五”生物经济发展规划》作为我国首部生物经济 五年规划，明确将生物制造作为生物经济重点发展方向，旨在通过生物技术替代 传统化工过程，推动工业制造的绿色转型。培育未来产业：工信部等部门的文件 将合成生物列为未来产业，致力于突破前沿技术并形成标志性产品，为产业发展 提供了清晰的创新路径。各个地方政策给予落地支持，生物制造成为国家大力支 持发展方向。