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　　海则滩煤矿投产在即，助推长期发展。海则滩煤矿作为公司重点建设项目，正在全面加快工程建设。项目井田面积约200平方公里，煤种主要为优质化工用煤及动力煤，资源储量11.45亿吨，平均发热量6,500大卡以上，具有资源储量大、煤种煤质优、建矿条件好、预期效益高、开采寿命长、外运条件便利等诸多优势。项目矿建工程于2024年6月进入井下二期工程施工，截至2025年6月底工程成巷11,000余米，完成井下二期总工程量的65%，土建工程及安装工程根据矿建工程进展同步推进。项目将于明年6月底形成首采工作面开始试生产、年底形成第二个工作面；2027年一季度进行联合试运转，投产后将推动公司业绩长期增长。

　　持续提升资源储备，满足后续长远发展。公司上半年累计完成探矿工程量29.3万米，探矿新增金金属量18.8吨。此外，自2023年以来，公司相继收购山金国际28.89%股份，竞得大桥金矿采矿权及外围探矿权，收购昶泰矿业70%股权及西岭金矿探矿权，山金国际并购OsinoResourcesCorp.100%股权、云南西部矿业有限公司52.07%股权，山金国际控股子公司芒市华盛金矿开发有限公司并购周边一宗探矿权，上述并购大幅增加了公司的资源储备。

　　事件：8月21日，公司发布2025年半年报。2025H1公司实现营业收入228.20亿元，同比+35.0%；归母净利润57.18亿元，同比+73.0%；扣非归母净利润55.79亿元，同比+58.7%。其中Q2单季实现营业收入120.49亿元，同比+39.0%，环比+11.9%；归母净利润32.81亿元，同比+74.2%，环比+34.6%；扣非归母净利润29.82亿元，同比+46.6%，环比+14.8%。

　　内蒙达产&成本改善，Q2业绩同环比高增。根据公司公告，2025Q2公司聚乙烯/聚丙烯/焦炭销量分别为64、63、170万吨，同比+128.2%、+105.7%、-5.1%，环比+24.0%、+27.5%、+0.2%；收入分别为41、40、16亿元，同比+103.0%，+92.1%、-35.5%，环比+14.7%、+24.0%、-12.5%。受益于内蒙项目投产，公司烯烃产销量显著提升，同时Q2产能爬坡完成进一步贡献环比增量，带动烯烃板块收入增长。焦炭板块则受产品价格走弱影响，收入有所下滑。2025Q2公司毛利率和净利率分别为38.0%、27.2%，同比-0.3pct、+5.5pct，环比+2.6pct、+4.6pct；期间费用率8.7%，同比-0.2pct、环比+2.7pct。Q2煤炭供需弱势下价格持续走弱，叠加新项目单耗进一步降低，公司成本端显著改善，毛利率和净利率环比提升。此外，非经常性损益方面，公司结合经营规划出售持有的宁夏红墩子煤业有限公司40%股权，取得投资收益4.45亿元。

　　Q3烯烃价差略有收窄，成本优势或持续巩固。进入三季度，受煤矿产量边际收缩和火电需求旺季影响，煤价有所反弹，截至8/28，2025Q3原煤/动力煤均价分别为471、662元/吨，环比+8.3%、+4.9%；煤制烯烃盈利空间略有收窄，聚乙烯/聚丙烯价差分别为4363、4098元/吨，环比-1.9%、-6.4%。考虑到公司烯烃成本优势突出，且伴随内蒙项目的进一步稳定运行，烯烃单吨成本有望再降低，预期原料端波动对公司盈利影响相对可控。中长期看，在“反内卷”政策引导、石化老旧装置加速出清以及石化稳增长政策落地预期下，烯烃行业供给格局有望得到优化，产品景气或逐步提升。

　　在建项目进展顺利，布局新疆打开成长空间。宁东四期烯烃项目于2025年4月开工，项目建设进展顺利，截至7月底，设计到图率24%，设备订货率达80%，土建基础施工完成80%，土建主体框架施工完成35%，钢结构已全面开始图纸深化及加工制作，预计于2026年底建成投产。新疆煤制烯烃项目规划烯烃产能400万吨/年，项目审批工作正在稳步推进，已取得安评、环评等支持性文件专家评审意见。此外，宁东五期、内蒙二期等项目也在规划阶段，公司成长动能充足。