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　　其中提出，地方政府要根据经济社会发展需要、项目性质和财力状况，按照轻重缓急合理排序，优先实施具有一定收益的项目，持续保障项目建成完工。对接近完工的项目，要抓紧推进建设、及时验收决算、及早投入运营。对推进缓慢的项目，要进一步论证建设内容，研究压缩实施规模、优化建设标准、调整配套建设内容等，减少不必要建设成本，相关程序严格按照《政府投资条例》、《企业投资项目核准和备案管理条例》等有关规定执行，原则上不得超出已核定概算总投资。

　　鲍威尔说，劳动力市场指标稳定使联储能谨慎考虑政策调整，基准前景和风险平衡变化可能需要联储调整政策立场；劳动力市场因供需双双大幅放缓而实现“奇特平衡”，这暗示就业的下行风险增加；短期内，通胀风险偏上行，就业风险偏下行，局面有挑战；货币政策框架调整，删除寻求一段时间内达到平均2%的通胀目标、以及以偏离充分就业水平作为决策依据。鲍威尔强调就业担忧，为最快9月降息铺路；他首次暗示，对关税将相对短暂影响价格的基准假设更有信心。

　　风险提示：（1）既有政策落地效果及后续增量政策出台进展不及预期，地方政府对于中央政策的理解不透彻、落实不到位。（2）经济增速放缓，宏观经济基本面下行，经济运行不确定性加剧。（3）近期房地产市场较为波动，市场情绪存在进一步转劣可能，国际资本市场风险传染也有可能诱发国内资本市场动荡。（4）土地出让收入大幅下降导致地方政府债务规模急剧扩大，地方政府债务违约风险上升。（5）地缘政治对抗升级风险，俄乌冲突不断，国际局势仍处于紧张状态。

　　银行间流动性边际收紧，股债跷跷板效应下，国债利率有所上行，长端上行更加明显，海外继续交易降息预期。微观资金面方面，新成立偏股型基金195.2亿份，股票型ETF净流入+1.7亿元，其中双创、TMT相关ETF净流入-120.5亿元、-41.6亿元；二季度保险资金运用余额增长1.3万亿元，股票基金配置比例环比有所提升；两融资金净流入+912.0亿元，交易额占比11.3%，环比小幅提升；南向资金净流入+350.7亿元，今年以来净流入8745.8亿元。

　　风险提示：限于数据可得性存在统计不够完备的风险，部分未披露数据为依据历史数据估算所得，存在模型失效导致的测算误差风险及数据统计误差风险。国内货币政策宽松不及预期，资金价格上行风险。国内稳增长政策落地不及预期，融资需求下行风险。当前全球宏观环境存在较多不确定性，全球经济衰退风险概率上升，美联储货币政策存在不确定性，可能对全球资金流动性带来扰动。海外地缘政治冲突加剧风险，全球政治局势复杂严峻化、地缘政治持续恶化和扩大化。

　　（1）铜：降息临近激发铜金融属性，板块估值进一步修复。美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上指出，美国当前面临通胀压力与劳动力市场降温的双重挑战，他强调，劳动市场7月仅新增7.3万个就业岗位，且前两个月数据被下修，显示经济下行风险增加。鲍威尔更关注劳动市场而非仅聚焦控制通胀，芝加哥FedWatch数据显示Fed在9月降息的概率大增，美联储降息一触即发，赋予利率敏感的铜价上行动能。COMEX较LME铜仍溢价2.0%，COMEX库存很难流出，而下半年供应增长环比上半年放缓，意味着非美地区库存增长可控，供需矛盾不突出。长期视角，绿色能源转型、电气化及人工智能提振用铜需求，但铜供应遭遇投资不足和存量铜矿生产受干扰的挑战，凸显稀缺资源属性。Codelco本周上调El Teniente铜矿事故损失，由上周的2-3万吨预估量上调至3.3万吨，全球铜矿供应第一大国智利的国家铜业委员会下调该国2025年铜产量增长预期至1.5%，产量预计558万吨，委员会维持2026年3%增速预期不变，但是产量预期从597万吨下调为575万吨。铜矿资源稀缺，降息赋予铜价上行动能，权益标的估值偏低，权益标的投资回报可期，建议继续配置。

　　（2）铝：库存拐点接近，铝价向上基础稳固。面对氧化铝开工率提升，仓单增加，现货价格松动，氧化铝期货稳固在3200元/吨一线，凸显“反内卷”背景下市场对氧化铝天花板的政策期待。国内电解铝市场最新库存59.5万吨，环比增加0.5万吨，下半周库存已经下降，预示着下游逐渐走出淡季，库存最终止步于65万吨以下，处于近几年历史同期的低位。下半年电解铝消费增速较上半年放缓，但供应增速亦在下行，供需维持紧平衡，行业利润得以在高位维持。最新盈利，铝价20750元/吨，自备电单吨含税利润5150元/吨，网电单吨含税利润3800元/吨。由于国内电解铝产能已经接近天花板，而海外的新增供应需要时间，这几年时间里，国内电解铝企业都沉浸在高利润中，缺乏capex，公司分红能力及分红意愿双双提升，强化该板块的红利属性，建议围绕高分红思路配置。

　　暑运至今(2025-07-01至2025-08-18)，全国民航执行客运航班量共超83.4万架次，同比2024年增长3.1%，执飞率87.6%，相比24年下降0.9个百分点，完成旅客运输量11553.5万人(仅含境内航司承运数据)，同比增长3.5%，客座率85.3%，相比24年增长0.5个百分点，境内航线经济舱平均票价(含税)861.0元，同比下降6.8%。暑运第7周测算民航旅客量1724.0万人次，环比基本持平，同比2024年增长4.7%。暑运第7周民航境内经济舱平均票价达874.9元（含税票价），同比2024年下降3.5%，同比2019年下降11.3%。

　　短期内反内卷导致整个快递板块股价发生较大变化，但如果从中长期视角看，更多是需要反内卷达到均衡解，即能够达到接近帕累托最优，改变经营策略时并不会损害行业福利、甚至可能对个体利益得到提升。目前快递行业件量增速维持双位数，从增量往存量市场切换的过程中，行业的竞争烈度会比在增量市场里更大，所以快递行业格局还需要更长时间的优化和判断。我们认为在短期内随着国内反内卷政策加强，会对整个行业价格托底，但是对行业达到格局均衡还需要时间，目前均衡态需要达到假设条件是：